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七月券商金工精选

2022-08-10 19:06:00 【量化密码库】

简述

华泰期货

量化专题报告：IC指增白皮书

发布日期：2022-07-05 关键词：股指期货、吃贴水

主要内容：文章结合业界对于股指期货吃贴水的思考，以及与各类型投资者思维交流碰撞的结果，通过Q&A的形式详细列举了在吃贴水交易过程中，投资者常见的逻辑问题以及实操问题，共计33个方向。具体包括四个维度：策略原理、交易细节、拓展思考和备忘信息。

中信期货

【中信期货量化CTA】基于商品产业链的日内截面策略研究

发布日期：2022-07-19 关键词：商品期货、CTA、截面策略

主要内容：从产业链层面来看，各板块和细分呈现出不同的截面特征。板块包含上下游品种回测结果多数呈现动量效应；各个细分板块中，品种之间的替代性越强，反转效应越强，反映出价格之间的带动效应；从全品种层面来看，简单截面和 RSI 截面策略均呈现出动量特征;通过对日内截面策略的研究，发现国内商品日内截面策略有一定的效果，但是受交易成本影响较大，同时实际操作中需要一定程序化处理。

中信建投期货

C.TA系列四十四：基于波动率的动量择时模型研究

发布日期：2022-07-21 关键词：期货、CTA、动量、波动率

主要内容：时序动量策略的表现往往受到波动率的影响，当波动率较大时，投资者更偏好短期动量策略；当波动率较小时，往往更偏好长期动量策略。本文基于波动率因子构建长短期动量择时策略，在全品种上夏普比率由0.199至0.527，卡玛比率从0.27至0.485，综合来看优于保守型策略。

华安证券

“量化绝对收益之路”系列之四：固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）

发布日期：2022-07-19 关键词：固收+、绝对收益

主要内容：在前期《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试》的上篇和中篇里，我们基于权益仓位中枢对固收+产品的风险等级进行分类，本文进一步的，以底层资产为工具，详细介绍如何打造稳健型、均衡型和进取型固收+产品。权益方面，遵循“行业轮动+因子选股”模式构建激进型股票组合；债券方面，在进取型债券组合的基础上提高一定比例的可转债仓位（5%到10%）打造更为激进的债券组合；资产配置方面，在固定仓位的基础上引入阶梯式择时，反映了ERP分位数处于极端情况下对仓位做出更大幅度的调整。

中金公司

国债期货尾盘反转策略——固收量化探索系列

发布日期：2022-07-26 关键词：固收、国债期货、尾盘、反转

主要内容：文章当尾盘连续出现反转，次日国债期货价格的趋势交易，可以在历史回测中取得正收益。首先，尾盘反转的强度，在回测中的表现是不同的。信号发出日的尾盘弱反转与尾盘强反转，在不同前提下会有不同表现。其次，尾盘反转的观测天数限制，在回测中会对胜率造成影响。最后，相对于次日开盘买入，当日尾盘买入借助国债期货日间价格变动的趋势，加大正向波动。这些尝试，致力于根据投资者的需求，减少无效交易，提高胜率，增厚收益。

湘财证券

期权系列专题三：基于隐含波动率与标的价格反向变动的卖权策略

发布日期：2022-07-01 关键词：期权、隐含波动率、卖方策略

主要内容：在国内50ETF期权市场中，标的大涨大跌均可能使得波动率数据出现上升，文章对此定义了波动放大型上涨的市场和波动放大型下跌的市场。

在波动放大型上涨市场中，策略会以高波动率卖出该认沽期权合约；在波动放大型下跌市场中，以较高波动率卖出该认购期权合约。

策略从2015年至今复合年化收益率达到了15%以上，近四年整体回撤都控制在了10%以内。策略在近几年策略收益率表现略有浮动，年度收益率维持在10%上下浮动。策略整体夏普比率维持在1.5左右。

中金公司

量化配置系列(9)：左侧择时在债券市场是否依然有效？

发布日期：2022-07-05 关键词：债券、左侧择时

主要内容：从估值水平、市场情绪和资金流向的角度，寻找能够预判债券市场未来出现价格回归的指标，并综合构建了用于债市左侧择时的复合指标。复合指标2008 年至今多空择时年化收益2.21%，同期基准年化收益0.40%，看多胜率74.19%，看空胜率87.50%。

华泰证券

基于持仓刻画基金经理行业投资能力

2022-07-01 关键词：基金、行业配置、持仓

主要内容：本文对权益类基金及基金经理的行业配置特征、行业配置能力和行业内选股能力进行了定量研究。

主要研究内容包括：1、分析权益类基金的行业配置特征；2、从投资胜率、静态和动态行业配置能力等多个维度评价基金经理的行业配置能力，并识别真正具备前瞻性的左侧投资基金经理；3、分析基金经理的选股能力圈并筛选对应的行业主题基金，构建指标体系定量衡量全市场基金的行业内选股能力，并通过历史回测对指标有效性进行验证。

国海证券

资产配置系列报告（四）：行业配置研究：寻找胜率与赔率的平衡

发布日期：2022-07-08 关键词：ETF、行业配置、胜率、赔率

主要内容：国海行业配置的研究框架是一个二阶模型，通过对赔率和胜率的刻画，寻求一致性的定价要素，最终根据行业胜率和赔率在时间序列和截面上的状态做出行业配置决策。在2015年到2022年6月底，策略年化收益21.1%，超额偏股混合型基金指数9.1%，业绩在混合型基金中排名前5.2%。

华鑫证券

与鲸同游还是与鲨共舞：资金流因子在中高频行业轮动中的应用

发布日期：2022-07-01 关键词：行业、资金流因子、行业轮动

主要内容：文章认为周频北向配置盘市值变动、交易盘净买入作为资金流大类因子，最能体现“巨鲸”特征，而在月度调仓频率上主要使用交易盘月频净买入、配置盘月频市值变动。主力资金角度大类因子中我们推荐使用主力流入差分因子，因子组间多空较为单调，且周频多头年化收益率达15.54%。文章对此进一步构建了复合因子轮动组合，周频年化超额收益率达15.71%，夏普比率增强至1.06，超额收益最大回撤11.5%，同时组间多空较为单调。月频在不引入任何参数的情况下年化收益率达到13.37%，超额收益最大回撤5.63%，两种策略的历史超额获取率均超过50%。

国泰君安

探寻基金规模与管理能力错配的深层原因

发布日期：2022-07-08 关键词：基金、基金规模、因子模型

主要内容：文章采用不同的因子模型（Fama三因子，Carhart四因子等）计算多因子与因子暴露收益。控制多因子α后，基金规模流量与历史因子暴露收益呈现正相关关系。这表明历史因子暴露收益是造成基金规模错配的主要原因。不能被主动管理能力解释的基金规模增量被称为基金的超额规模。文章认为基金规模错配导致业绩不佳的传导路径可以通过基金的规模效应和羊群效应来解释。

国盛证券

中观行业配置系列二：行业配置模型的顶端优化

发布日期：2022-07-08 关键词：行业、行业配置、情绪预警、顶端优化

主要内容：行业景气模型样本外跟踪以来，行业轮动模型多头年化收益16.4%，超额年化15.6%，表现较为优异，但也创造了历史最大回撤，达到-11.9%。为此文章进一步探讨行业情绪预警指数构建与行业配置模型的顶端优化。文章搭建了行业情绪指标库，并利用合成指数的思路构建了行业情绪预警指数，用于观测市场尾部风险。经测试，该指标可以有效识别当前情绪过热的强势行业，能降低约3%的回撤，并且可以规避一些大幅回撤的极端情况。

华鑫证券

行业ETF“连连看”：如何优雅地用HX-ETFMapping落地行业轮动策略

发布日期：2022-07-19 关键词：ETF、行业轮动

主要内容：文章从上市时间、成分股重合度、中短期回报率相关性、规模、日成交量五个维度进行筛选，针对每个ETF 均打上对应一级行业标签；同时推荐使用每个行业最多3只ETF构建的轮动组合，评分前3ETF 组合区间最大回撤控制的更好，整体波动率也更小，因此信息比率相较于等权持有行业内全部ETF 反而有0.32% 的增幅。

西部证券

金融产品专题系列研究之七：公募基金权益仓位高频测算与应用分析

发布日期：2022-07-20 关键词：基金、公募基金、仓位测算

主要内容：目前常见的基金仓位高频测算方法主要以多元线性回归类模型为核心，即运用基金净值数据和权益类指数数据进行回归计算。本报告探讨了5种基于不同回归法的基金持股仓位测算模型，包括OLS回归、主成分(PCA)回归、岭(Ridge)回归、Lasso以及逐步回归。目前离2022年中报发布还有一段时间，文中选取精度相对较高的主成分法、lasso方法以及逐步回归法分别进行回归运算，得到近期仓位变化信息。根据普通股票型公募基金平均仓位在出现触及极值的情形时，可将公募基金平均权益仓位用作高位避险或者低位加仓指标。

国海证券

基金产品研究系列报告（三）-哪些因素在驱动主动权益基金获得超额收益

发布日期：2022-07- 27 关键词：基金、主动权益基金

主要内容：文章从驱动主动权益基金获取超额收益的潜在逻辑出发，构建了基于个股发掘能力、动量驱动、交易能力驱动以及交易便利性与流动性驱动的各类型选基因子，分析各因子在不同环境下的潜在风险与驱动逻辑的联系，并进一步等权复合构建综合选基因子，最后通过风险调整组合进一步优化风险控制。

华安证券

“量化绝对收益之路”系列之五：FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）

发布日期：2022-07-29 关键词：基金、FOF、绝对收益

主要内容：使用全市场选股型权益基金来构造“核心”组合，基于自上而下的视角，应用经济增速、通货膨胀和流动性三大宏观经济指标的变化趋势划分宏观经济状态，并根据模型进行价值-成长风格的轮动。使用赛道基金来构造“卫星”组合，基于自下而上的视角，应用基本面、技术面、资金面三大维度确定行业信号以及各赛道基金的配置仓位。最终实现进取组合年化收益为11.47%，夏普比1.58；激进组合年化收益为13.44%，夏普比1.43。

华泰证券

人工智能57：文本FADT选股

发布日期：2022-07-02 关键词：股票、分析师预期、文本挖掘

主要内容：本文对分析师盈利预测及评级调整中的文本数据进行挖掘，构建的forecast_adj_txt因子表现较为优秀：从因子视角来看，该因子分十层回测严格单调，多头端收益显著，且与传统的forecast_adj因子相关性低；从主动选股的视角来看，以该因子多头第一层为基础池进行进一步股票精选，构建出的主动量化FADT选股组合在回测期20090123~20220630内年化收益达到44.13%，夏普比率1.48，年化双边换手16倍。参数稳健性测试结果表明，模型受各组参数影响较小，文本因子过拟合程度较低。

开源证券

开源量化评论（56）：北上资金攻守兼顾因子的构造——定价权与协同效应的融合

发布日期：2022-07-03 关键词：股票、北上资金、协同效应

主要内容：基于《北上资金行业配置的双轮驱动力》构建的18个维度在2021年以来呈现阶段性失效，同时文章发现基于托管机构行为异同性构建的协同因子能有效控制策略回测，为此将成交占比因子和协同因子合成新因子。合成因子在有效控制回撤的基础上，最大可能地获取了多头收益。合成因子RankIC均值7.04%，RankICIR3.93。

浙商证券

基本面量化系列（四）：质量因子

发布日期：2022-07-04 关键词：股票、质量因子、基本面

主要内容：本文从经济学逻辑出发，使用金融工程方法，检验了被广泛接受的潜在质量变量，并筛选出能够解释和预测未来企业盈利增长的质量变量，构建出质量因子。经实证，质量因子在 A 股的历史表现优异。2007年至今，质量因子组合累计净值 29.57，年化收益率 26.82%，夏普比 1.86，其 t 值稳定高于 0.95 置信区间阈值，因子组间单调性良好，IC 稳定性良好。

广发证券

日内价量数据因子化研究：高频数据因子研究系列八

发布日期：2022-07-05 关键词：股票、高频数据、信息优势

主要内容：基于交易活动分析与信息不对称理论，信息优势交易者会基于增量信息进行反转交易并从中获利，而非信息优势交易者则基于短期流动性需求或非有效信息进行趋势交易蒙受损失。基于交易行为分析，本报告构建动态DPIN因子及其衍生因子，研究该类因子在选股中的应用。

在全市场选股范围，DPIN_SMALL_PM_MEAN因子IC均值为0.044，正IC占比84.4%，多头相对中证800策略整体年化收益率为23.4%，信息比率为1.31。

开源证券

开源量化评论（57）：券商金股的六维评价体系

发布日期：2022-07-07 关键词：股票、券商金股

主要内容：文章从六大维度出发对券商金股进行评价，包括收益水平、收益波动比、行业选择能力、个股超额能力、黑马能力、白马能力。以案例分析的形式分析各家代表性行业的收益表现情况。券商K：金股行业分布上，化工、采掘、食品饮料、非银金融等行业金股占比靠前。化工金股：进攻性强，累计收益显著；采掘金股：踏准顺周期，胜率表现优异；食品饮料金股：坚守行业龙头，白酒贡献主要收益；非银金融金股：黑马龙头齐飞，个股超额显著。

华泰证券

人工智能58：分析师共同覆盖因子和图神经网络

发布日期：2022-07-07 关键词：股票、分析师、共同覆盖因子、图神经网络

主要内容：本文参考已有的研究，认为分析师共同覆盖可以从最根本的层面刻画上市公司的基本面关联，并进行了定性和定量的说明。实证层面，本文构建了基于分析师共同覆盖的关联动量因子，因子能表示股票间的短期领先滞后现象。同时，分析师共同覆盖能改进传统的反转、换手率、波动率因子，其背后的机制是均值回复现象。最后，本文将分析师共同覆盖融入图神经网络中，可提升对三类量价因子的合成效果。

浙商证券

AlphaCY系统优化系列报告（一）：引入多时间维度特征对市场短期状态分类优化

发布日期：2022-07-10 关键词：股票、CNN、NT、机器学习

主要内容：文章基于《“成绩”的赛道 0.1.0 版》的深度强化学习模型进行优化迭代，并在多个投资场景进行了应用测试。优化的内容主要涉及更多维度的价量信息以及更具解释性的网络结构。优化之后，2.0 版在识别短期市场状态上的精度较 1.0 版提升了约 10%。

海通证券

"海量"专题（215）——不可忽视的无形资产

发布日期：2022-07-12 关键词：股票、无形资产、PB

主要内容：文章定义并计算了A股的无形资产，在此基础上构建无形资产调整后的PB因子（PB_INT），考察它的选股效果。相较而言，PB_INT因子在PB因子表现优异时，具有更高的稳定性，波动率更低，而信息比更高；在PB因子表现较差时，回撤更小。在基于无形资产和PB_INT构建的4个选股组合中，分别包括无形资产投入高的股票组合、低估值组合、价值组合和指数增强组合。

国信证券

多因子选股系列之：反转因子全解析

发布日期：2022-07-15 关键词：股票、反转因子

主要内容：本文根据金融理论及中国期货市场的特点选择了8类风格因子的进行了测试，要点如下：1、8类风格类因子分别为截面动量因子、期限结构因子、对冲压力因子、乖离率因子、持仓量/金额因子、变动系数因子、流动性因子以及偏度因子。2、从回测结果看，截面动量、乖离率及期限结构因子在不同参数下都能有较好的多空收益。对冲压力因子在回看期为243日时收益稳定；变异系数因子在3-5日表现较好。

国盛证券

PEAD.notice：基于预告的盈余惊喜选股策略

发布日期：2022-07-19 关键词：股票、盈余惊喜

主要内容：文章发现财报真实利润相对预告预计利润的盈余惊喜程度与股票在财报披露后的超额收益存在显著正相关性。根据财报披露频率，我们在季频筛选出财报相对预告出现盈余惊喜的股票，同时按照生命周期理论，我们进一步圈定出现盈余惊喜同时兼具成长性的企业， 2012 年以来，盈余惊喜股票池相对中证 500 指数年化超额收益达 20%。在盈余惊喜股票池中，我们结合估值、财务质量和技术特征精选得到PEAD.notice 组合，组合年化收益 41.3%，超额中证 500 指数 35.0%，超额收益显著。

国联证券

基于Level2数据：股票多因子系列1——机构主动资金流

发布日期：2022-07-20 关键词：股票、资金流、因子

主要内容：通过逐笔数据刻画机构主动资金，构建一个机构主动资金因子ABSR，构建一个常见的量价因子RETAMT。对不同视角的两个因子逐个进行了因子评测、单因子各参数数值组合、两因子的逻辑组合。两因子的long-short有明显正向的收益，横截面分组的收益也比较线性。基于组合后的因子策略在中证全指上的收益增强表现较好，总超额收益为206.26%，超额年化收益率为9.16%，信息比率为0.84。

开源证券

开源量化评论（58）：从小单资金流行为到股票关联网络

发布日期：2022-07-21 关键词：股票、资金流、小单资金、关联网络

主要内容：文章基于股票间小单资金入场与离场时间点高度一致，则二者的小单资金行为高度协同，二者关联性较高的观点出发，构建小单资金流关联网络：同向比例衡量股票关联度，同时进一步构建小单资金流关联网络牵引因子：Traction-SI 因子。Traction-SI 因子 RankIC 均值 3.98%，RankICIR2.74。多空组合年化收益 13.91%，年化 IR2.99，最大回撤发生在 2010年 12 月，为 6.93%，月度胜率 80.27%。

德邦证券

中证1000指数增强系列研究之一：中证1000成分股有效因子测试

发布日期：2022-07-21 关键词：股票、中证1000、指数增强

主要内容：文测试了数百个因子在中证1000 指数成分股中的选股效果。通过测试，我们找到了一些比较有效的量价和财务类的单因子。数值越高越好的特征包括：利润率、一致预期利润、市盈率等。数值越低越好的特征包括：过去一段时间内的收益率标准差、机构主动卖出额比例、过去一段时间内的涨跌幅等。行业、市值中性化处理在一定程度上改善单因子的效果。通过对单因子进行非线性映射，可以改善单因子的效果。

国泰君安

基于分布函数的两种非对称性测度——学界纵横系列之四十四

发布日期：2022-07- 22 关键词：股票、分布函数、非对称测度

主要内容：而在资产定价过程中，股票收益率分布非对称性对结果有重要影响，因此我们需要更有效的非对称性测度。《Stock return asymmetry: beyond skewness》提出了两种新的基于股票回报概率分布函数的非对称测度，用于度量股票回报的非对称性以及解释高上行非对称性与低股票预期回报率的相关性。新测度方法对非对称性的检验有效性更高，可以更好地刻画非对称性与股票未来收益的关系，同时也更稳健。

国泰君安

基于三因子的中证1000指数增强策略

发布日期：2022-07-22 关键词：股票、指数增强、中证1000

主要内容：本篇报告主要介绍BGI模式下中证1000指数增强的一种思路。策略主要特点为简单易操作，策略表现稳定。策略仅使用了三个ALPHA因子，并采用了等权作为因子加权方式；2017年以来，策略获得了年化超额15.8%的超额收益，信息比率3.70，相对最大回撤3.2%。

国海证券

资产配置系列报告（五）：不同通胀状态下，A股市场中观决策逻辑研究

发布日期：2022-07-25 关键词：股票、通胀、行业配置

主要内容：文章分别建立了通胀驱动风格配置、通胀驱动行业配置框架，追求在通胀状态更迭加快的市场环境下获取稳定收益。通胀驱动风格策略在中证全指成分池中配置效果突出。在每个通胀状态下叠加不同类别因子方向进行加权，对股票得分进行排序，以等权中证全指成分股为基准，策略超额收益明显27.64%，夏普高达3.23。

中信证券

量化策略专题研究：财务视角下的负向组合构建研究

发布日期：2022-07-25 关键词：股票、财务、负向组合

主要内容：资产负债表：偿债压力较高，尤其是有息负债（1.货币资金远小于短期负债，2.存贷双高）；应收账款过高，可能是提前确认收入和产生坏账；应收账款增长过快，可能是加大赊销；存货是否过高、增长过快，可能是加大生产降低单位成本，还可能有减值风险；非主业性投资占总资产过高，可能是不务正业。现金流量表：经营活动现金流反映企业是否真的赚到钱，投资活动现金流反映企业投资合理程度。利润表：资产减值损失，企业做了假账后需要填坑，资产减值是常用手段；毛利率、营业利润率，净资产收益率衡量企业获利能力和市场地位。

中信证券

基本面量化系列：挖掘基本面有效因子，探索行业视角量化投资

发布日期：2022-07-26 关键词：股票、基本面、行业

主要内容：文章构建以行业基本面为核心的有效数据矩阵：标准财务+行业运营核心数据集群、另类特色专业数据集群、投研流程数据集群。基于自主构建的另类数据集+行业经营数据集，自上而下以政策文本+行业运营指标做一级行业赛道选择，自下而上以中信证券自主ESG评分体系为标的筛选系统。回测效果看，2018-01至2022-06，景气度+政策+esg组合：累计收益率146.5%，年化收益率29.4%，最大回撤率25.0%，年化波动率26.9%，对标沪深300，组合超额收益率为141.6%，超额胜率58.0%。

中信证券

量化策略专题研究：基本面风格周期刻画与探讨

发布日期：2022-07-26 关键词：股票、基本面、风格

主要内容：文章认为因子是对市场信息的抽象概括，对因子的分析是一种自上而下的分析方式，且可以从基本面（宏观、中观、微观）、技术面（量价特征）、市场情绪（预期、投资者行为）等多种角度进行分析。当市场的复杂度提升，个股的分析难度加大时，则可以通过因子实现信息简化，降低研究难度。

中信期货

多因子选股专题报告：基于中证1000的多频共振选股策略

发布日期：2022-07-28 关键词：股票、中证1000、多频共振

主要内容：初步测试基于中证1000的选股策略，模型在回测期内能够进行有效选股，但考虑持仓限制以后，策略的各项业绩指标明显下降。通过对不同频率参数下的策略进行等权合成，可以得到多频共振方案。“多频共振”策略最近三年录得33%的年化收益（考虑交易费用），每年都能战胜基准，除2017年以外每年均取得正收益，月相对胜率达64%，较基于单频参数的策略大幅改善。

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